🪙《漫步华尔街》第12版再读：第一章“什么是股票”

type

status

date

slug

summary

📝 《漫步华尔街》历久弥新

本书《漫步华尔街》也被称为“指数投资者的圣经”，但它并非一本只推崇指数投资的书。它回顾了投资的历史，并（以批判性的视角）介绍了各种各样的投资方法。也就是说，只要读完这本书，你就能大致了解社会上存在的各种投资理论和方法，以及它们的优缺点、产生的背景和实际应用。

本书自1973年出版以来，历经多次修订，目前已更新至第13版。

第12版出版于2019年年末。当时，新冠疫情尚未爆发，序言中甚至提及了对2020年市场的乐观预期。

然而，即便经历了2020年初新冠疫情引发的市场震荡，以及之后市场的快速反弹和变化，本书的核心内容依然历久弥新，对个人投资者极具参考价值。

书中反复强调的投资原则，例如“坚持指数投资”、“进行美元成本平均法投资”、“注意风险分散（投资组合）”、“了解风险承受能力”、“不过度交易”以及“排除情感干扰，冷静投资”等，都是颠扑不破的真理。

另一方面，作者基于自身的投资经验和市场的变化，在每次修订时都会对书中的投资策略进行更新，这也是本书的一大特色。例如，在推荐的投资组合中，过去曾包含房地产和抵押贷款，而现在则加入了REIT（房地产投资信托基金）、新兴市场股票和黄金等。

在第12版中，作者还新增了对Smart Beta（聪明贝塔）策略、ESG（环境、社会和公司治理）投资以及加密货币（虚拟货币）等新兴投资主题的论述。

我计划按照原书的章节顺序，结合我个人的解读和补充，分享我的读书笔记。

📝 《漫步华尔街》第一章股票与其价值

股票的起源

现代意义上的股票起源于17世纪初的荷兰东印度公司。当时，荷兰东印度公司为了筹集远航亚洲所需的巨额资金，面向公众发行了股票。这是世界上第一家股份制公司。

购买股票的人（股东）成为公司的共同所有者，公司盈利时可以获得分红。

“投资”与”投机”的区别

在日本，曾有很长一段时间，股票投资被视为赌博。对许多人来说，投资者与赌徒并无太大区别。

那么，投资与赌博（投机）的区别究竟在哪里呢？作者给出了如下定义：

投资：指为了获取股息、利息、租金等具有较高确定性的收益，以及为了通过长期持有获得资本增值而购买金融资产的行为。

投机：指为了在两三天或两三周内赚取巨额利润而购买股票的行为。

换句话说，这两者的区别主要体现在以下两点：

是否明确考虑了投资回报的持有期限。

回报是否可以合理预测。

关于投资与投机的区别，我们可以从多个角度进行思考，但作者认为，投资与“寻找并持有那些能够在未来数年甚至数十年稳定派发股息，或者有望持续升值的股票”才是投资。持有期限的长短是区别投资与投机的一个主要区别。此外，如何理解回报的合理性也是一个区别。

两种主要的投资方法

作者是基于随机漫步理论和有效市场假说来思考投资的指数投资派，但被称为投资专家的华尔街却对此予以否定。

在日本，虽然机器人投顾和养老基金等接近指数投资派，但传统的证券公司则以不同的价值观进行投资。这些流派主要有两个：基本面分析派和海市蜃楼派。我们来分别看一下。

流派一：基本面分析派

“股票存在一种被称为基本面价值的绝对价值，可以通过仔细的现状分析和未来预测来估算。”这是作者总结的基本面分析派的核心思想。

我们经常听到“做股票投资必须能看懂财务报表”或者“通过分析公司就能提高投资收益”之类的说法。这听起来理所当然，但实际上不过是基本面分析派的信条而已。

当然，如果真的相信这些，去学习如何阅读财务报表，理解公司的商业模式，也是一件乐事。但是，我认为，即使拼命分析公司，也未必能带来好的投资成果。

即使说是分析，到底应该分析什么、怎么分析呢？很多初学者似乎摸不着头脑。其实这很简单，就是“公司的股息是其内在价值”。

作者列举了约翰·伯尔·威廉姆斯（John Burr Williams）作为基本面分析派的鼻祖，他撰写了《投资价值理论》一书。

威廉姆斯：股票的内在价值等于其未来所有股息折现后的现值总和。

公司派发的股息是明确的。“折现”是指当前的一万日元与一年后的一万日元价值不同的概念。如果利率是5%，那么现在存入一万日元，一年后就会变成一万零五百日元。也就是说，现在的一万日元与一年后的一万零五百日元等值。反过来说，此时将一年后的一万日元“折现”到当前价值，就只有9523日元的价值。

通过这种方式，将未来可能获得的股息进行折现并加总。这种观点认为，这就是该公司的内在价值，也是股票的内在价值。

我们可以看到这里有两个重要的点：

如何估算未来的股息额？

贴现率设定为多少？

其中，贴现率基本上被认为是“国债收益率 + 投资者对公司期待的回报率”。而这个投资者期待的回报率被称为风险溢价。这个风险溢价通常在6%到8%之间，但实际上会根据公司风险的大小而变化。对于新兴企业，未来发展不确定，投资者会要求较高的风险溢价，因此贴现率会较高；而对于成熟稳定的企业，风险溢价较低，因此贴现率会较低。也就是说，这需要衡量该公司未来的稳定性如何。

仅仅是贴现率就已经够麻烦的了，股息额则更加麻烦。因为需要预测未来数年的股息会是多少。此外，从股价是否会上涨的角度来看，公司的内在价值需要增加。也就是说，仅仅派发预期的股息是不够的，股息需要不断增长。

当前的股息水平及其增长率越高，股票的价值就越高。因此，未来股息增长率的差异是股票估值中最重要的因素。

那么，这个贴现率取决于业务的稳定程度，而股息则主要取决于每股收益（EPS）。因此，公司分析意味着要衡量“该业务是否能稳定盈利，以及盈利能达到多少”。

通过检查利润表（P/L）和资产负债表（B/S），分析公司的商业模式，应该能在一定程度上了解其稳定性。而且，从明年的利润建立在今年利润之上的观点来看，业绩良好的公司，明年的业绩也有望提高。

这就是社会上被称为分析师的职业人士所做的事情。最终目的是预测未来的利润，进而预测股息。为此，他们会仔细阅读财务报表，采访管理层等。

但是，关于这样遥远的未来业绩，通过这些方法真的能了解吗？作者这样写道，并批判了基本面价值派：

基本面价值学派在很大程度上依赖于对未来增长程度和持续时间的预测，而这些预测并没有非常明确的依据。

流派二：选美大赛理论派

这种流派认为，股票投资之所以能赚钱，与其乃在价值完全无关，而是因为总会有人以比自己买入时更高的价格接盘。只要先找到大家会蜂拥购买的股票，并抢先买入就能赚钱。

有些投资者会密切关注“涨停板股票”之类的信息。比如”日本央行国家队似乎要出手了”，或者某个网络论坛上讨论得很热烈，或者有传言说要发布新技术了等等。这些内容是什么都无所谓，关键在于要去发现那些“大家接下来可能会蜂拥买入”的股票。

在这里，基本面分析派所说的内在价值根本不重要。

投资可以说是一个自我增殖的过程。投资者之所以投资，是因为他们期望将来会有其他人以更高的价格购买。

这一理论的重要倡导者是凯恩斯。作者写道：“凯恩斯在思考股市时，更侧重于群体心理的原理，而不是金融资产估值的视角。”简而言之，这不是内在价值的问题，而是一个预测大家会想要什么的游戏。

而且，相信很多人会对这句拉丁语格言深有同感吧：

“万物的价值取决于他人愿意支付的价格。”

凯恩斯用一个著名的比喻——“选美大赛”——来阐释这一点。举办一场选美比赛，最终获胜的不是实际上谁最美，而是获得最多投票人认为“美”的人。在这里，投资者自己对美的定义无关紧要，而是要去猜测其他人会认为谁美。

只要有人参与，即使没有任何内在价值，只要大家都想买，价格就会上涨。这在某种程度上是事实，但其必然导致的结果就是——泡沫。从第二章开始，我们将进入对这种泡沫的分析。